La semana que comenzó el 5 de agosto estuvo marcada por una elevada volatilidad en los mercados financieros, como consecuencia de una combinación de factores que detallamos a continuación:
31/07/2024
El Banco de Japón anunció su segunda subida del tipo de interés oficial, incrementándolo en 25 puntos básicos hasta el 0,25%. Este anuncio provocó una apreciación del yen y de la deuda soberana japonesa y, en contraste, una fuerte caída de la bolsa japonesa, reflejando una aparente reducción del apetito por el riesgo por parte de los inversores.
Ese mismo día, la Reserva Federal de Estados Unidos anunció que mantendría sin cambios el tipo de interés de referencia, el Fed Funds Rate, en el intervalo del 5,25%-5,50%. Además, el presidente de la institución adoptó un tono más prudente en su discurso e indicó que el banco comenzaba a observar señales de desaceleración en el mercado laboral estadounidense.
Estos dos factores son especialmente relevantes debido a una popular estrategia de inversión conocida como carry trade, que consiste en endeudarse en una divisa con tipos de interés bajos (en este caso, el yen japonés) para invertir en una divisa con tipos de interés más elevados (en este caso, el dólar estadounidense) o en activos con mayor potencial de rentabilidad.
Por esas fechas, la mayoría de las empresas estadounidenses ya habían publicado sus resultados correspondientes al segundo trimestre del año. El consenso del mercado fue relativamente decepcionante y comenzaron a hacerse evidentes ciertos signos de debilidad en el consumidor estadounidense, lo que suscitó dudas acerca de si las expectativas de los inversores, reflejadas en la apreciación de los activos de riesgo, estaban suficientemente justificadas.
Sin embargo, los datos que se publicarían al final de esa semana terminarían reforzando estas preocupaciones.
02/08/2024
Los datos de empleo de Estados Unidos correspondientes al mes de julio mostraron una clara desaceleración en la creación de empleo y en el crecimiento de los salarios, así como un aumento de la tasa de desempleo hasta el 4,30%. En conjunto, los datos reflejaban un deterioro del mercado laboral estadounidense, siendo incluso peores de lo previsto por los analistas.
El aumento de la tasa de desempleo hasta el 4,30% activó además la denominada Regla de Sahm. Este indicador, desarrollado por la economista Claudia Sahm, señala que una economía puede encontrarse en una fase inicial de recesión cuando la media móvil de la tasa de desempleo de los últimos tres meses supera en 0,50 puntos porcentuales la media móvil más baja observada durante los últimos doce meses.
Cada vez que esta regla se ha cumplido, la economía estadounidense ha terminado entrando en recesión. Con los datos de julio, este indicador superó dicho umbral, situándose en 0,53 puntos porcentuales.
Todo este conjunto de factores —la menor rentabilidad esperada de la estrategia carry trade, la reducción de las expectativas de beneficios empresariales debido a una aparente debilidad del consumidor estadounidense y el deterioro del mercado laboral— provocó fuertes caídas en los principales mercados financieros y un incremento significativo de la volatilidad.
Billones de dólares de capitalización bursátil se evaporaron en los principales mercados. El índice S&P 500 llegó a registrar una caída cercana al 5% en su punto más bajo, mientras que el Nasdaq 100 experimentó un comportamiento similar.
Por su parte, los bonos del Tesoro estadounidense se revalorizaron, llevando la rentabilidad del bono a 10 años hasta el 3,79%. Todo ello reflejaba un posicionamiento más defensivo por parte de los inversores. Asimismo, las expectativas de futuros recortes de tipos por parte de la Reserva Federal aumentaron significativamente, llegando el mercado a descontar una reducción de 50 puntos básicos en la reunión de septiembre.
No obstante, algunos de estos movimientos parecen haber sido reacciones excesivas por parte de los inversores. La propia Claudia Sahm señaló que, en su opinión, los datos actuales del mercado laboral no indican necesariamente que la economía estadounidense se encuentre ya en recesión.
Adicionalmente, el PIB de Estados Unidos correspondiente al segundo trimestre mostró un crecimiento sólido en comparación con el primer trimestre y, con el proceso de desinflación aparentemente avanzando en la dirección correcta, todavía no resulta evidente si el ciclo de subidas de tipos de interés terminará provocando una recesión o si la Reserva Federal logrará alcanzar el denominado soft landing, es decir, devolver la inflación al objetivo del 2% sin que ello implique una contracción económica.
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